美债收益率持续维持高位

继8月17日盘中突破4.3%、升至15年来新高后，10年期美债收益率持续维持高位。据南财金融终端数据，8月21日该收益率收报4.34%，达到近期高点。

近日美债收益率持续飙升，受哪些因素影响？展望后市，美债抛售风暴还会持续吗？美债会续创新高，还是转为下行？来听听工银国际副总裁、资深固收分析师李月的解读。

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三重因素推动美债收益率回升

李月：近期美债利率急升，10年期和2年期美债利率都基本上升至2007年以来的新高。7月中下旬以来，长端美债利率涨幅明显更大，10年期美债利率上行了近60个基点，而同期2年期美债收益率只上行20余个基点，带动两者的倒挂回落至不足70个基点。我们认为近期美债利率回升主要有以下三点：

一是美国经济韧性超预期，以及美联储鹰派表态，带动市场预期高利率可能持续更长的时间。现时市场和美联储都不再预期美国经济今年会出现轻度衰退，同时劳动力市场仍较为火热，使得市场预期降低核心服务业通胀的难度可能比早前预期的大。7月份美联储会议纪要较预期更为鹰派，纪要显示大多数决策者仍认为通胀有重大上行风险，可能需要进一步加息，多数官员认为即使降息也未必停止缩表。

二是惠誉下调美国主权评级的影响。惠誉基于预计美国政府未来三年财政恶化、债务负担较高且不断增长，以及早前两党关于债务上限的争执反映治理标准持续恶化等理由，下调美国主权评级，以显示美国信用风险上升，也带来美债融资成本的上升。

三是市场预期美债供给将增加。2020和2021年的疫情两年，美国政府财政赤字率高达两位数，虽然疫情后，美国政府开支有所下降，但预期2023-2025年三年美国赤字率仍将高达6%以上，远高于疫情前3%左右的赤字率。同时，在美联储快速加息遏制通胀背景下，美元利率大幅上行，美国政府利息开支压力也随之激增。未来需要到期续作的美债规模也较大，新债利率明显高于旧债，将使得美国政府付息压力进一步增大，增大财政压力，也将进一步推升美债发行规模，带动利率上行。

预计短期内美债收益率仍将处在高位

李月：展望后市，未来美债利率走势仍将主要取决于美国经济和通胀情况，鉴于美国经济仍强劲，以及核心通胀韧性仍强，美债供给仍大等因素，我们预计短期内美债利率仍将处在高位。本周，鲍威尔将参加杰克逊霍尔央行年会，并在周五发表讲话，本次年会的主题是“世界经济的结构性变化”，因此市场预期鲍威尔可能还会透露对长期利率的看法，这对10年期美债利率的走势将有较大影响。

美债收益率飙升惊扰全球市场

美债收益率飙升，对大类资产的影响如何？美债收益率回归常态，习惯低利率的美国经济能适应吗？甬兴证券固收首席分析师郑嘉伟为我们带来他的解读。

新兴市场风险资产定价或受影响

郑嘉伟：这次10年期美债收益率飙升，不仅突破了2022年10月的4.34%，甚至创下2007年以来逾15年新高，作为“全球资产定价之锚”，美债收益率的大幅回升，不仅导致美元指数走强，也是近期新兴市场权益资产调整的主要原因。美债收益率飙升，导致美元回流，全球流动性收紧，其溢出风险可能进一步向新兴市场蔓延，影响新兴市场风险资产定价，此外，金价和原油价格走势波动加大，短期呈现高位震荡格局。当然市场开始交易美债收益率维持中枢高位的时间，一旦美债收益率见顶信号确定，新兴市场的风险资产将迎来强势反弹。

需关注高利率对美国实体经济的影响

郑嘉伟：目前结合美国强劲的就业和经济数据，预计美债收益率仍将维持高位一段时间。未来高利率一方面影响美国私人消费支出，同时高利率对美国房地产中长期增长也会形成抑制，从而冲击商业地产以及住宅的投资热情和居民购买意愿，此外，也在加大美国债务风险和银行错配风险，因此，需要关注高利率对美国实体经济的影响，一旦通胀得到抑制，美国经济出现下滑，预计美债收益率大概率将冲高回落。

对非美经济体影响几何？

美国国债收益率快速回升，令非美国家国债利差优势进一步收窄，这些国家会否遭遇新的资本流出压力？人民币汇率走势又面临怎样的压力？中国银行研究院研究员李颖婷为我们带来她的分析。

部分经济脆弱发展中国家面临资本流出风险

李颖婷：8月21日，美国10年期国债的实际收益率自2009年以来首次超过2%，较年内的最低点上涨了将近1个百分点。美国短期国债收益率虽然同样处于2008年以来高位，但从近期走势看，美国3个月和1年期的国债收益率基本保持窄幅波动。本轮美国国债收益率上升是否会增加其他经济体的资本流出压力，还需要考虑多方因素。

一方面，本轮美国国债收益率快速回升反映了美国自身的问题。6月，美国面临债务上限问题，引发市场对美国债务违约风险的担忧；8月初，惠誉下调美国信用评级，进一步削弱市场信心。在此背景下，市场抛售美债推升美国国债收益率。同时，美国财政部于8月2日公布的三季度再融资债券发行总额规模高达1030亿美元，超过二季度的960亿美元，预计将从供给端进一步推高其国债收益率。由此可见，本轮的美国国债收益率上升主要是由市场因素驱动，目的是为了规避美国债务违约风险，这大概率不会引发大量资金从其他经济体流入美国市场。

另一方面，美联储持续加息仍将进一步收紧全球流动性，加大部分国家的资本流出压力。目前，美联储加息周期进入尾声，但是美国通胀仍然离2%的目标有一定距离。而且7月美国CPI同比上涨3.2%，较6月小幅上涨0.2个百分点，市场对美联储降息的预期后移。这就意味着美国的高利率可能会维持较长时间，部分经济相对脆弱的发展中经济体也将持续面临资本流出与债务违约风险。

对人民币汇率影响有限

李颖婷：综合之前的分析，本轮美国国债收益率上升对人民币汇率的影响有限，人民币兑美元贬值的压力仍主要来源于美元指数走高、中美利差倒挂等因素。8月17日，人民银行发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》指出，在下一阶段中，人行将加大宏观政策调控力度，以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，坚决防范汇率超调风险。随着美联储加息接近尾声，美元指数持续走高的动力将逐步减弱，加之中国经济长期向好，人民币汇率将得到一定支撑。